美国通胀在路上
关税冲击所引致的物价调整属于一次性水平效应，还是将演化为持续性的通胀过程？若通胀确实出现反弹，其时间节点如何？
文｜杨子荣
2025年4月2日，特朗普政府宣布实施“对等关税”政策，重新点燃了学界和市场对美国通胀前景的激烈讨论。围绕高关税政策的通胀效应，当前争论主要聚焦于三个核心问题：其一，关税政策的价格传导机制究竟是推升通胀水平还是引发通缩压力？其二，若通胀确实出现反弹，其时间节点如何？其三，关税冲击所引致的物价调整属于一次性水平效应，还是将演化为持续性的通胀过程？
笔者认为，关税政策会先推高美国通胀，未来是否会陷入通缩关键取决于美国经济是否会衰退；关税对物价的影响在五月已开始显现，下半年涨幅将更加明显；如果特朗普政府继续实施拉长式的、高度不确定性的关税推行方式，将对通胀产生较为明显的上行推力，且价格上升可能不是一次性。
通胀先于通缩
市场对高关税政策影响美国物价水平的判断存在分歧。主流观点认为关税上调将通过进口成本传导机制推升通胀水平，而另一观点则认为关税冲击将抑制经济增长并引发通缩压力。
根据传统贸易理论，关税壁垒通过提高进口商品相对价格，产生成本推动型通胀效应。然而，历史实证证据对此结论的支撑并不充分。1930年《斯穆特-霍利关税法》实施后，美国经历了严重的通货紧缩过程。2018年中美贸易摩擦升级期间，美国通胀率同样未出现显著上升（图1）。理论预期与实际结果的背离反映了通胀形成的复杂机制：关税政策虽然从供给侧产生推涨压力，但当经济活动大幅收缩时，需求侧的通缩力量往往更为强劲。1930年美国实际GDP收缩8.5个百分点，经济陷入大萧条，需求崩塌主导了价格走势。2018年美国经济则呈现不同格局：实际GDP增长率达3.0%，经济基本面相对稳健，同时人民币兑美元汇率贬值约10%，部分抵消了进口成本上升的影响，因此既未出现显著通胀，也未陷入通缩。
图1 两次高关税政策对美国通胀的影响
注：图中线条“1930年”以1930年1月为起点统计的CPI同比走势，线条“2018年”为以2018年1月为起点统计的CPI同比走势。
数据来源：美国劳工部。
当前经济环境下，关税政策更可能率先触发通胀上行而非直接导致通缩，其机制主要体现在三个维度。首先，美国经济基本面保持相对健康，消费需求具备韧性，即使关税冲击导致增长放缓，通胀上行也先于经济下行显现。其次，本轮关税税率大幅提升且覆盖范围广泛，美国短期内缺乏充分的进口替代渠道和自我生产能力，供给约束将加剧价格上涨压力。第三，美元汇率走势相对疲弱，限制了贸易伙伴通过汇率调整对冲关税成本的空间。当然，若未来美国经济遭受严重冲击并陷入深度衰退，通胀预期仍可能逆转为通缩风险。
通胀上行始于五月，下半年涨幅将更加明显
尽管特朗普政府于4月2日正式宣布实施“对等关税”政策，但4月份通胀数据并未出现即时反应。当月美国CPI同比涨幅为2.3%，较前月的2.4%略有回落。这一现象主要归因于美国企业在政策预期驱动下的“抢进口”行为。2025年一季度，美国进口总额同比增长23.3%，贸易逆差达到近30年来的历史高位。根据市场测算，当前商品库存水平大致可维持2个-3个月的消费需求。
美国5月CPI同比小幅上涨2.4%，进口商品价格上涨的传导效应已初步显现。随着“对等关税”政策的深入实施，企业前期积累的商品库存逐步消耗，而新采购的进口商品面临显著的价格上涨压力，这直接推升消费价格水平。从CPI分项看，玩具项同比上涨0.2%，结束了2023年7
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